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文／Smart智富雜誌賀先蕙

歐美長天期公債大跌，連股神巴菲特都跳出來說：「要放空長天期公債！」走了30年多頭的公債市場牛市真的要崩盤了嗎？不過對債券崩盤論，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特?席勒（RobertShiller）卻說：「除非央行急速緊縮貨幣政策（亦即調升短期利率）或者通膨急速增溫，不然不會看到債券市場崩盤！」

▲（圖／達志影像）

5月初以來，長天期公債殖利率飆升，造成公債價格下跌，而且從歐洲蔓延到美國，造成全球金融市場動盪。檢視線上英文學習推薦 怎麼學英文最快 不花錢學英文 六人行學英文方法此波下跌，復華投信債券投資策略長、連續3年獲得「Smart智富台灣基金獎」固定收益型基金團隊研究獎肯定的吳易欣分析，主要是5月份發布的歐元區第1季GDP（國內生產毛額）成長率達0.4%，優於美國的0.2%，令市場開始擔心通膨壓力將增，歐洲寬鬆貨幣政策的腳步可能修正。

另外，籌碼面受到近期歐元對美元走升影響，之前看空歐元的資金為了停損，只好回補歐元空單、同時賣出手上原本為買進的歐洲股債。公債殖利率快速彈升，市場開始耳語：債券市場會不會崩盤？華爾街出現債市多空叫陣的聲音。

空方陣營可以一直看空債券的債券天王葛洛斯（Bill Gross）為代表，他在5月份的市場展望中，再度強調債券牛市即將告終！此次，空方陣營還有一位生力軍加入，就是股神巴菲特（WarrenBuffett），5月4日他在接受美國CNBC電視台專訪時強調：「如果有一個容易、沒有風險的方法可以放空大量20至30年期公債，我會這麼做！??但這不是我的遊戲，而且交易量也無法達到對我們來說有意義的規模。不過我會說，債券真的非常貴！」

而於2013年獲得諾貝爾經濟學獎的席勒，擅長的是「資產價格實證分析」。他在今年3月眼見長天期政府公債殖利率持續壓低便為文探討：債市到底是不是泡沫了？結果，席勒將1950年代到目前為止、長達60多年的債券價格表線上英文學習推薦 彰化免費英文課程 台中免費英文課程 苗栗免費英文課程現與經濟數據交叉分析後發現，債市是由央行短期利率、通膨等兩個因素主導。「除非央行急速緊縮貨幣政策（亦即調升短期利率）或者通膨急速增溫，不然我們不會看到債券市場崩盤！」席勒在文章中強調。

回頭檢視債市是否存在席勒點名的兩項利空因素？先看利率，歐洲央行不只沒有升息打算，總裁德拉吉（Mario Draghi）5月14日還公開強調：「我們將如先前公布、完整地進行購債計畫，直到我們看到通膨有持續的改善！」換句話說，德拉吉並沒有改變政策方向的意思，寬鬆政策至少會持續到德拉吉今年初所提出的2016年9月！再看通貨膨脹。這波公債大跌的一個原因就是市場對通膨「預期」增溫。但其實通膨根本還沒看到影子，更別說與歐洲央行的目標2%有極大差距。

若按席勒提出的基本面因素分析，這波公債下跌，短期只是在歐洲央行購債方案尚未結束前的一波修正。長期來看，債券整體價格的確已經偏貴，殖利率遲早會走較長線的向上趨勢（亦即價格將走跌），投資人仍須留意。荷蘭銀行（ABNAMRO）總體經濟研究部門主管尼克?科尼斯（Nick Kounis）就指出，「（債市）大規模的修正只是時間問題。我們認為將會發生在明年初、當量化寬鬆退場議題開始發酵時！」

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